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华能国际(600011)

事件:

华能国际发布 2023 年一季报： 2023Q1 公司实现收入 652.7 亿元，同比+0.03%； 实现归母净利润 22.5 亿元，上年同期为-9.6 亿元， 2022Q4 为-34.4 亿元。

投资要点:

煤价环比下降明显， 煤电业绩已接近盈亏平衡。 2023Q1 公司业绩转盈，环比和同比均实现大幅改善， 一是因为 2023Q1 公司整体平均上网电价 0.519 元/千瓦时，同比+3.33%；二是因为煤电业绩大幅改善。 2023Q1 公司煤电业务利润总额-0.7 亿元， 度电净利-0.08 分/千瓦时（利润总额口径，下同）， 2022Q1 利润总额-32.7 亿元，度电净利-3.5 分/千瓦时。 煤电业绩改善主要是因为煤价同比下降。 2023年 4 月 21 日， 秦皇岛港口 5500 大卡煤价平均值已下降至 1030 元/吨，较年初下降 173 元/吨； 同年 4 月 24 日印尼 3800 大卡场地价（广州港） 700 元/吨，较年初下降 130 元/吨。

2023Q1 公司新能源板块实现利润总额 22.7 亿元，同比+36%。2023Q1公司风电利润总额19.25亿元，同比+27%， 主要是因为2022年新增风电装机 3.09GW 以及利用小时数同比+13%，拉动风电上网电量同比+29.1%。 2023Q1 公司光伏利润总额 3.45 亿元，同比+117%，主要是因为 2022 年新增光伏装机 2.94GW 拉动光伏上网电量同比+70.6%。

盈利预测和投资评级： 展望 2023Q2，我们认为电煤需求或整体偏弱，国内外现货煤价中枢有望继续下移， 公司煤电业绩有望进一步改善。我们上调公司业绩， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为109/121/135 亿元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 13/11/10 倍。维持“买入”评级。

风险提示： 政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等