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东吴证券股份有限公司汤军,罗頔影近期对安井食品进行研究并发布了研究报告《2022年&2023年Q1业绩点评：疾风知劲草，业绩再超预期》，本报告对安井食品给出买入评级，当前股价为166.58元。

安井食品(603345)　　投资要点　　事件：公司发布2022年年报和2023年一季报：　　2022年实现营收121.83亿元，同比+31.39%；归母净利润11.01亿元，同比+61.37%；扣非归母净利润9.98亿元，同比+78.22%。　　22Q4实现营收40.27亿元，同比+26.80%；归母净利润4.12亿元，同比+118.35%；扣非净利润3.93亿元，同比+120.68%。　　23Q1实现营收31.91亿元，同比+36.43%；归母净利润3.62亿元，同比+76.94%；扣非净利润3.45亿元，同比+94.31%。　　菜肴制品持续放量，锁鲜装助推火锅料亮眼表现。1)分产品：2022全年公司米面、肉类、鱼糜、菜肴制品分别实现收入24/24/39/30亿元，同比+18%/11%/13%/111%。23Q1分别同比+20%/28%/29%/65%。今年一季度肉制品、鱼糜制品实现近30%增长主因去年低基数+锁鲜装延续高增速相关(23Q1同比+50%+)。一方面我们应持续关注公司主观上在C端布局高端化的积极动作，另一方面，也应注意到客观上锁鲜装在潮水褪去后，安井脱颖而出的成果。2)分渠道：2022全年经销、商超、特通、新零售、电商渠道分别同比+27%/6%/117%/147%/98%。2023Q1分别同比+41%/-3%/+32%/+42%/+288%。公司23年将按照“渠道扫盲、终端为王”思路推进渠道建设，加强全渠道覆盖，尤其加强团餐系统开发。3)分地区：2022全年华东、华北、华中、东北、华南、西南、西北区域销售同比+24%/41%/45%/26%/35%/20%/61%。2023Q1分别同比+22%/60%/67%/14%/52%/44%/108%。经销商数量截止22Q4末1836个，比全年净增184个，平均单个经销商创收533.99万元，同比+14%。　　净利率连创新高，费用管控执行强+长期产品优化、竞争力提升。从安井主业看，在2022全年，2022Q4、2023Q1安井主业净利率分别为9.95%/11.38%/12.13%，分别同比+2.51/5.46/4.03pct。大幅提升主要考虑：1)费用端：公司严控费用，设置采购总监，对工厂生产效益考核趋严，对渠道费用投入收缩力度较大，包括商超促销人员、差旅会务费用等，执行坚决。2)成本端：收购新宏业、新柳伍后鱼控价能力增强(全年鱼糜采购均价同比-3%)。3)产品优化：锁鲜装放量，产品结构持续优化。公司自2019年7.09%的归母净利率提升1.95pct至2022年的9.04%。在外部充满不确定的背景下，公司及时调整节奏，保持稳定增长的同时，盈利能力显著提升。我们认为这体现了公司长期竞争力的提升。从集团整体看，公司2022全年归母净利率为9.04%，同比+1.68pct。具体看毛利率21.96%，同比-0.16ct。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.17%/2.81%/0.77%/-0.62%，分别同比-1.99/-0.64/-0.18/-0.63pct。2023Q1归母净利率为11.33%，同比+2.59pct。具体看毛利率24.71%，同比+0.5ct。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.36%/2.82%/0.58%/-0.64%，分别同比-2.95/-0.21/-0.30/-0.30pct，费效提升明显。　　行稳致远，集团“5+1”品牌布局，战略规划清晰。目前公司形成5+1品牌矩阵，包括安井主品牌，新柳伍、新宏业收购品牌，预制菜安井小厨、冻品先生以及高端鱼副产品安仔。主业锁鲜装+虾滑将作为超级大单品，锚定3年含税50亿的销售目标，锁鲜装4.0即将面世。预制菜布局清晰，大单品陆续跑出，安井小厨首年就在小酥肉单品上实现突破，今年预期将进一步聚焦鸡肉调理制品包括藤椒鸡排、鸡米花、咔滋脆鸡排等与小酥肉形成“5+1”产品策略深耕大单品。冻品先生酸菜鱼大单品打造成效明显，今年将在此基础上着力打造香辣烤鱼。安仔主营鱼副和高端鱼糜产品，对低值原料高值利用，持续提升公司利润水平。洪湖工厂也会发挥当地资源优势，在藕、牛蛙等水产产品上不断深挖，丰富菜肴产品矩阵。　　盈利预测与投资评级：根据公司最新业绩，考虑到公司产品结构持续优化带动盈利能力提升，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为14.8/18.6/22.68亿元，同增35%/26%/22%，EPS分别为5.05/6.35/7.73(2023-2024年前次为4.76/6.00元)，对应当前PE为30x、24x、20x，维持“买入”评级。　　风险提示：预制菜行业竞争加剧；预制菜新品开发、推广、销售不及预期：原材料价格大幅波动：食品安全事件。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司沈旸研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.24%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.49亿，根据现价换算的预测PE为30.66。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有31家机构给出评级，买入评级29家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为191.48。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，安井食品(603345)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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